 Аналитическое управление ОАО «Нордеа Банк» выпустило ежемесячный аналитический обзор.
Евро/доллар
Евро реализовал большую часть своего потенциала падения после того как ЕЦБ снизил ставку и объявил о программе выкупа активов. Мало кто ожидал от европейского регулятора такого сильного стимулирующего шага. В итоге рынок привыкает к новым уровням по паре доллар/евро ниже 1,3. В США ситуация прямо противоположная - программа ФРС выкупа активов вероятно завершится уже в октябре. ФРС не будет сокращать портфель купленных облигаций и ключевые ставки в долларах останутся низкими еще долго, но любой намек на повышения ставок, пусть и в отдаленной перспективе, будет играть на стороне американской валюты.
Рубль
Рубль продолжает двигаться вниз на фоне геополитики. По нашим оценкам геополитический дисконт составляет порядка 7%. Но, к сожалению, сейчас к негативным факторам добавилась слабая нефть и общая слабость сырьевых и развивающихся валют. Продажи идут по всему спектру.
Слабость рубля также во многом обусловлена новым витком санкционных войн. Западный рынок капитала сейчас частично закрыт для таких компаний как Газпромбанк, Сбербанк, Роснефть и т.д. Напомним, до конца года компании должны рефинансировать порядка 80 млрд. долл. Из них более 20 млрд. приходится на банки. Как мы и говорили, судя по графику выплат по внешнему долгу корпоративного сектора, самыми сложными могут стать месяцы сентябрь и декабрь. ЦБ имеет ресурс по замещению этих средств, но в любом случае спрос на валюту в моменте растет. Регулятор с 17 сентября начал предоставлять рынку своп длительностью 1 день по продаже долларов США за рубли с их последующей покупкой. Лимит по операциям – 3 млрд. долл. Хотя объем небольшой и ставки немного не в рынке, этот шаг может несколько остудить спрос на валюту и оказать поддержку рублю. Также важно то, что регулятор дал сигнал рынку о том, что он готов сдерживать давление на российскую валюту.
Регулятор после того как в июне расширил коридор бивалютной корзины до 35,40-44,40 интервенций не проводит. Сейчас до границы коридора, где регулятор может начать неограниченные интервенции, остается чуть более одного рубля по корзине. Есть высокая вероятность, что спекулянты «свозят» рубль к этим отметкам, а это значит, что доллар вполне может дойти до 39 рублей.
Если до введения секторальных санкций мы писали, что обновление исторических минимумов по рублю – это хороший момент для продажи валюты, то сейчас в связи с высокой волатильностью, общей слабостью сырьевого рынка и продажей валют развивающихся стран, идея покупки рубля имеет место быть разве что от границ коридора ЦБ.
Денежный рынок
После того как ЦБ повысил ключевые ставки на 50 б.п. в июле, регулятор избрал выжидательную тактику в сентябре, оставив ставки на месте. Явного дефицита рублевой ликвидности не наблюдается, хотя ставки традиционно к концу месяца будут высокими. Ситуация осложняется внешней нестабильностью, которая добавляет нервозности и заставляет многих участников рынка брать средства с премией. Примечательна ситуация с валютной ликвидностью на российском рынке. В связи с ограниченным доступом к западным рынкам спрос на валюту вырос. Регулятор с 17 сентября начал предоставлять рынку своп длительностью 1 день по продаже долларов США за рубли с их последующей покупкой. Лимит по операциям – 3 млрд. долл. Хотя объем небольшой, этот шаг может несколько сгладить дефицит.
Что касается будущих шагов ЦБ, то несмотря на сохраняющуюся вероятность повышения ставок, есть шанс, что ЦБ до конца года не будет менять параметры процентного коридора. На последнем заседании регулятор повысил ожидания по инфляции на 2014 до выше 7% и чуть больше акцентировал внимание на слабости экономики.
Инфляция остается высокой, несмотря на сезонный эффект. После того как Россия ограничила ввоз продовольствия из стран Евросоюза, США, Канады, Австралии и Норвегии и на фоне падения рубля рост цен может продолжиться высокими темпами и до конца года может достигнуть 7,5%-8%. После того как ЦБ повысил прогноз инфляции на 2014 год стало очевидно, что регулятор отчасти смирился с текущим раскладом. Впрочем долгосрочный таргет 4% для ЦБ остается сакральным.
Таким образом, если мы не увидим резкий рост инфляционного давления до конца года, то регулятор может оставить ставки на месте. Отчасти это можно признать победой МинЭко, который сильно озабочен негативным влиянием высоких ставок на рост экономики. Сам ЦБ признает, что экономическая активность остается низкой и помимо структурных факторов, негативное влияние на экономическую активность оказывает возросшая внешнеполитическая неопределенность. Главный тормоз – низкая инвестиционная активность. При этом потребительская активность также не показывает прежние темпы роста на фоне снижения роста реальной заработной платы и насыщения рынка потребительского кредитования. По оценкам Банка России, годовой темп прироста ВВП в III квартале 2014 года снизится до 0,2% и по итогам 2014 года составит 0,4%.
Нефть
Нефтяной рынок переживает непростые времена. Цены на контракты остаются под давлением на фоне сдержанных ожиданий по росту глобального спроса и устойчивого предложения со стороны производителей. С начала сентября Brent потеряла в стоимости порядка 5%, и впервые за 17 мес. опускалась ниже $98/bbl. Негативная динамика на рынке сохраняется практически с середины июня. Переоценка (снижение) премии за геополитические риски в купе со слабыми сигналами по экономическому росту в ЕС и КНР стали основной темой для рынка в последние месяцы. Накануне МЭА в очередной раз понизило прогноз в отношении роста потребления мировой экономикой нефти в текущем году. Однако, справедливости ради, стоит отметить, что ожидания остаются на уровне начала года. Помимо этого давление на цены оказывает усиление позиций доллара США, интерес к которому возрастает по мере сокращения программы количественного смягчения проводимой ФРС. Т.е. сужение глобальной долларовой ликвидности попросту снижает аппетит к рисковым активам. Ключевым становится вопрос: как долго продлится текущая ситуация и может ли нефть продолжить негативную динамику?
На наш взгляд против дальнейшего снижения цен выступает следующий ряд факторов. Цены не $100/bbl в равной степени являются «неудобными» для всех ключевых производителей, что рано или поздно приведет к необходимости корректировать цены через объемы предложения для рынка. Сейчас рынок во многом перенасыщен поставками, а складские запасы продолжают рост за счет того, что после «арабской весны» добыча в регионе MENA восстановилась, при этом производство Саудовской Аравии остается вблизи рекордного уровня – около 10 mn bbl/d начиная с июля прошлого года (что в свое время было призвано компенсировать возникший дефицит предложения). США также внесли свою лепту, продолжая активно развивать технологии добычи нетрадиционной нефти. Длительное же пребывание цен ниже уровня $100/bbl Brent может не только вызвать бюджетные проблемы в станах-экспортерах, но и привести к сворачиванию программ по разработке новых месторождений, освоению новых технологий. Сейчас уже по итогам недавней встречи членов ОПЕК появились первые сигналы о потенциальной готовности сокращения поставок. Кроме того, начало отопительного сезона, более высокий по деловой активности 4 квартал года дают все основания предполагать, что уже в ближайшем будущем спрос на углеводороды начнет подрастать, что приведет к росту цен. Еще одним фактором в пользу восстановления цен служит новая фаза стимулирующих мер, запущенных в последние дни ЕЦБ и Народным банком Китая.
Мы ожидаем, что в краткосрочной перспективе цены на нефть стабилизируется немногим выше $100/bbl Brent, а затем будут демонстрировать умеренный рост по мере сезонного роста спроса.
Китай
Последняя статистка Поднебесной в очередной раз обозначила, что проведение структурных реформ не может проходить гладко. На фоне неубедительной статистики по промышленному производству, настроениям в деловых кругах, объему инвестиций и пр. Народный банк Китая приял решение о необходимости проведения дополнительных стимулирующих мер, и предоставит пяти крупнейшим банкам страны 500 млрд. юаней ($81 млрд) для поддержки спроса в экономике. Вызовов для китайской экономики по-прежнему остается много, но при этом привлекательность перевешивает существующие недостатки. В частности темпы роста экономики КНР по-прежнему буду превосходить остальные, дифференциал процентных ставок и сальдо текущего счета делают привлекательным инвестирование в юань, китайская покупательная способность продолжает расти, либерализация финансового рынка открывает новые возможности, а действия властей в политике и экономике не вызывает больших сомнений.
|
